金融经济考研2023知识热点解读「美联储货币政策」

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【热点背景】

美国联邦储备委员会15日宣布，为应对新冠肺炎疫情对经济造成的冲击，将联邦基金利率目标区间下调1个百分点到0%至0.25%.这是美联储在1月和3月货币政策会议期间，第二次宣布紧急降息，降息幅度和频度可谓罕见。并且时隔多年重启量化宽松政策。

分析人士认为，虽然美联储为维持美国经济扩张和股指上扬"尽显诚意",但货币政策在疫情之下能否奏效依然存疑。随着联邦基金利率无限接近于零，美联储刺激经济的手段或将"弹尽粮绝".

【专题解读】

一、美联储做了哪些举措

1、美联储降息100bp至0-0.25%;并在未来几个月中将购买国债5000亿美元、MBS 2000亿美元，纽约联储还将继续根据此前规划扩大回购操作的交易量。

2、美联储向家庭和企业提供信贷支持：

1）美联储将贴现利率降低150bp至0.25%,并延长贴现窗口期限至90天。

2）鼓励使用日间透支额：缓解日内流动性紧张。

3）危机后强监管带来银行体系积累了大量流动性缓冲，美联储鼓励银行利用此继续为家庭和企业提供借贷和其他流动性支持。

4）从2020年3月26日开始，将美联储法定存款准备金率降低至0,根据美联储的计算，该行动预计释放了2000亿美元的流动性。

3、全球央行协调行动，通过长期美元流动性掉期安排、并将利率降低25bp,

（新的美元流动性掉期利率为OIS+25bp），来增加离岸市场美元流动性。

二、背后的思考

流动性可能存在错配，最缺钱的机构距离美联储的"出水口"仍然较远。目前美联储的给"量"政策，包括QE、回购、再贴现窗口期限延期等，都是针对一级交易商与银行，但近期资产价格暴跌下可能触发平仓恶性循环的共司基金不在其中，无法直接接取美联储的"自来水".

美国经济处于衰退边缘，截止3月17日，有券商研报认为美国经济衰退概率已经提高至40%左右，而美国部分经济领先指标已初现经济变差的证据：纽约联储3月制造业指数也大幅回落，纽约联储基于美债利率曲线计算的衰退概率也有明显的抬升迹象，ECRI领先指标3月前两周也出现回落。

同时，在这样一杆到底，梭哈式的超级组合拳下，美股仍然不可避免的暴跌。首先，是心理因素，市场是行为金融，因为"看不见"而恐慌。市场"看得到的风险指标尚且稳定，但是美联储的行为是危机模式，那也就意味着美联储"看到了"市场"没看到"的风险，这种盲区让市场恐慌不已。其次，客观定价，已在定价盈利负增长与经济衰退。如果2020年美股盈利增长假设还是0,那么美股回吐2019年全部泡沫，完全回到盈利对应点位上，这样的可能性越来越大。

行经至此，美联储还有什么弹药可用？历史有的还没用的有哪些？还可能新创哪些？共计八种工具。

与2008年金融危机时期美联储曾使用过的操作相比，目前美联储在政策工具中仅使用了贴现窗口，尚未采用其他扩容抵押品和交易对手类别的工具。但量化宽松与零利率政策有所提前（金融危机时最终才使用的QE）。

对照历史，美联储历史上用过的还可以加码和重启的工具有：进一步扩大QE规模；进一步扩容抵押品和交易对手类别；将流动性通过更加精准的工具下沉渗透；以及重启金融危机时使用过的一些工具。

展望未来，美联储未来还可以倚仗的创新工具：1）修改《联邦储备法案》以允许美联储购买ETF、企业债等；2）美联储可进一步下调联邦基金利率至负利率区间；3）"直升机撒钱"MMT模式。

三、对中国的影响

首先，LPR仍有降息可能

受疫情和美联储降息的双重影响， LPR仍有继续下降的可能性，而下调LPR报价也是银行向实体经济适度让利的体现。

2019年第四季度货币政策报告提出，当前，我国处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，银行要发挥利润较多的优势，进一步加大对实体经济尤其是小微企业的支持力度，用小成本办大事，把更多金融资源转向小微企业，坚决打破贷款利率隐性下限，降低企业融资成本，适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环。

央行副行长陈雨露2月在接受媒体采访时表示，人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等工具保持总量合理。合理发挥政策利率引导作用，推进LPR改革释放潜力，推动降成本再显成效。

央行货币政策司司长孙国峰3月15日在国务院联防联控机制发布会上提及，人民银行将继续推进LPR改革，完善LPR的传导机制，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。同时，引导银行体系适当向实体经济让利，降低企业融资成本，激发微观主体活力，畅通经济金融的良性循环。

其次，相较于海外，中国的政策空间充足

当前全球央行降息的背景下，特别是美国降息，我国货币政策降息的空间实际上是有所扩大的。但从内部来看，我国还存在一系列结构性问题，这是制约降息空间的重要方面。在本次降准以后，预计今年还会有降准的操作。

相较而言，欧、日政策空间受限，依靠自身调节可能无法完全对冲需求下滑；美国的货币和财政政策都有一定空间，实体经济稳健性较强，但需要警惕金融系统的潜在脆弱性；中国政策空间和弹性相对充足，但要把握好逆周期调控的力度和节奏。

央行副行长陈雨露2月24日在国新办发布会上指出，下一步，稳健的货币政策将更加灵活适度。主要是三大类措施要加大力度：一是继续保持流动性合理充裕，通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行，降低企业的融资成本。二是要更大力度地运用好结构性货币政策工具。三是要更加充分地发挥好政策性金融的作用。

最后，中国的机会可能到来

金融市场剧烈波动成了全球央行携手放松的催化剂。降息能否有效缓解市场的恐慌情绪和提振信心？对此，市场一直有争议。

美联储上一次降息后，美股下行；本次降息后，美股股指期货下行，表明大幅紧急降息在投资者看来意味着事态的严峻性。专家指出，降息不是特效药，是安慰剂，但面对疫情，即使是安慰剂，也是应该使用的。虽然降息不能直接缓解疫情，但可以缓解实体经济面临的经济压力。

市场人士指出，在当前全球风险加大的情况下，中国资产可能难以独善其身，但具备一定的避险属性，波动更可控，相对表现可能更佳。

A股方面，专家称，由于国内疫情防控得力，经济政策空间具有相当大的灵活性，基本面相对优势将好于海外，外部货币宽松也有助于切断海外流动性风险向国内传导，A股仍具备结构性投资机会，但需要关注海外疫情扩散对出口的负面冲击。

国内研究团队称，随着美联储的大幅降息，全球重要的利率锚大幅下降后，中国债券的全球吸引力上升，也打开了中国利率下行的空间，10年国债收益率有望下探至2002年的历史低位2.2%-2.3%.

美联储本次行动将引发全球央行再一次宽松潮。我国银行体系流动性有望进一步宽松，10年期国债甚至整个债市都有望获得进一步支持。

【点评和例题】

例：美联储零息+量化宽松，对全球经济有什么影响。

参考答案：量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。

量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。

美联储原本应该处于升息周期，直接降到零息并加以量化宽松，是特殊情况下的猛药。纵观美国历史，唯有在战争或者金融危机期间才会施加这样极端的政策，可见美联储对于经济的担忧。从另一个角度看，由于美国政府在此前对于疫情的不重视，并没有采取合格必要的防范，导致市场信心崩溃，美股经历数次熔断。市场对于流动性不足的担忧蔓延到美债以及黄金市场，除了美元指数外，各项资产指数大都下跌。

在全球经济衰退已逐步成为现实的情况下，美联储的零息+量化宽松显然是对严峻形势的积极补救，只是依据现在的国际形势，美联储可能需要更多的刺激工具来稳住局势。

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