金融经济考研知识热点解读：新证券法全面实施

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【热点背景】

12月28日上午，新修改的证券法，历时近五年、历经全国人大常委会四次审议，在十三届全国人大常委会第十五次会议闭幕会上表决通过。修订直击市场焦点问题，在证券发行制度、投资者保护、法律责任等方面进行了完善。

修订后的证券法将于2020年3月1日起施行。

【专题解读】

一、新证券法解读

新证券法出台的背景主要是以注册制为核心的证券市场市场化改革。近年，随着我国经济体量及国际化程度的日益提升，我国证券市场改革终于进入深水区--以注册制为核心的证券市场市场化改革已提上议事日程。这几年新三板实行注册制、股票发审改革、科创板的推出等已见注册制改革的端倪，并且将以注册制为核心的证券市场市场化改革提升到立法层面已日渐成熟。需要说明的是，新证券法并非"全新"的一部法律，其相当部分内容在近年证券相关法规、规范性文件中均已有体现且细化，当下新证券法的出台更重要的意义是将近年体现以注册制为核心的证券市场市场化改革的相关法规、规范性文件提炼并提升到更高的国家法律层级，形成以新证券法为主、证券相关法规、规范性文件为辅的新证券法律监管体系。

新证券法条款较多，但我们总结了其中的四大亮点，也是与旧证券法相比，不同的四点：

1.彻底取消"核准制",全面推行"注册制"

新证券法第九条：公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国

务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册。未经依法注册，任何单位和个人不得公开发行证券。证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定。

本次国家全面推行"注册制"的决心大大超出市场预期。自2015年以来，立法机关围绕着《证券法》如何施行"注册制"共进行了四次审议，直至2019年4月公布的三次审议稿，依然存在着关于股票发行的"一般规定"和"科创板注册制的特别规定"两节，也就是"核准制"与"科创板注册制"并存的发行模式。然而，2019年科创板试点注册制取得的良好效果，增强了国家全面推行注册制的信心，至2019年12月的四次审议稿，"一般规定"和"科创板注册制的特别规定"两节已经合并为一节，"注册制"全面取代了"核准制".当然，考虑到注册制的全面推行需要一定的时间进行过渡，新法同时规定了"证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定",以此预留立法空间。

2.围绕"注册制",全面修订《证券法》

本次《证券法》的修订主要是围绕"注册制"的实施进行的配套修改。修订的核心思路是"降低发行门槛，强化信息披露，重视投资者保护，提高违法成本".

具体表现在一下几个方面：

1）删除法定上市条件，取消发审委制度

2）不再强调盈利能力，降低上市门槛

3）强化信披义务，"信息披露"独立成章

3.重视投资者保护，引入"代表人诉讼"制度

本次《证券法》的修订，对投资者的保护提升到了前所未有的高度。修订后的《证券法》新增第六章"投资者保护",以第八十八条及至九十五条共八个条款确立了投资者保护的基本制度框架。其中最为亮眼的，一是第九十一条强化了对投资者分红权利的保护，二是引入了"代表人诉讼"制度。

第九十一条 上市公司应当在章程中明确分配现金股利的具体安排和决策程序，依法保障股东的资产收益权。

上市公司当年税后利润，在弥补亏损及提取法定公积金后有盈余的，应当按照公司章程的规定分配现金股利。

第九十五条 投资者提起虚假陈述等证券民事赔偿诉讼时，诉讼标的是同一种类，且当事人一方人数众多的，可以依法推选代表人进行诉讼。

对按照前款规定提起的诉讼，可能存在有相同诉讼请求的其他众多投资者的，人民法院可以发出公告，说明该诉讼请求的案件情况，通知投资者在一定期间向人民法院登记。人民法院作出的判决、裁定，对参加登记的投资者发生效力。

投资者保护机构受五十名以上投资者委托，可以作为代表人参加诉讼，并为经证券登记结算机构确认的权利人依照前款规定向人民法院登记，但投资者明确表示不愿意参加该诉讼的除外。

如果说，全面推行"注册制"超出了市场的对《证券法》修订的预期，那么，引入"代表人诉讼"制度可谓是本次修订中最为激进的一次尝试了。

4.大幅提高违法成本，加大对市场参与主体的处罚力度

本次《证券法》修订后的另一个重大变化，就是对发行人、控股股东、实际控制人、保荐人、证券公司、承销机构等市场参与主体的处罚力度进行了大幅度的提高，对市场参与主体的经济处罚比现行《证券法》提高了一倍甚至十倍；针对部分违法行为，对个人的罚款甚至达到了千万级别。

二、对于投资者与市场的意义

1. 对于投资者的意义

1）对于企业

新证券法降低了上市融资门槛，上市融资程序明确清晰、上市融资可行性明确可期。在我国以间接融资为主的融资环境中，难以通过间接融资满足自身经营发展需求的民营企业，通过上市直接融资的可能性大大增加。尤其对于轻资产的新兴行业企业，上市融资将成为其经营发展的必由之路。

2）对于风投机构

注册制下企业上市难度降低，更利于风投机构的投资退出，但长远而言，上市公司将不再具备"壳价值",上市并不意味着投资溢价的实现，更考验风投机构的专业投资能力。

3）对于二级市场中小投资者

注册制下资本市场加速扩容，且上市公司良莠不齐，短期对于中小投资者而言投资风险加大。但中小投资者最大的风险其实是资本市场不规范、制度不健全，注册制的系统性推进如能够实现资本市场的健康发展和制度完善，将从根本上实现对中小投资者权益的保护。

4）对于中介机构

新证券法体现了法治市场对于专业机构的重视，并且注册制下证券市场加速扩容也为中介机构带来更多的业务机会。然而与此同时，新证券法也强化了中介机构的责任，加大了中介机构的执业风险。因此，注册制带来的不是绝对的机遇，真正做好风控的中介机构才能在新的市场环境下长足发展。

2. 对于市场的意义

健全多层次市场，扩大证券法适用范围。将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所、按照国务院规定设立的区域性股权市场等三个层次。同时，考虑到证券领域跨境监管的现实需要，明确在我国境外的证券发行和交易活动，扰乱我国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照证券法追究法律责任等。

提高市场信心，推动资本市场长期发展。本次修订直击资本市场焦点问题，在证券发行制度、投资者保护、法律责任等方面进行了完善。新设的信息披露与投资者保护专章，有利于提高市场的信心；同时，显著提升的违法行为处罚力度将有效减少违法违规行为，净化市场生态，推动资本市场长期健康发展。综合来看，新证券法的实施标志着我国证券市场注册制时代的开启，有助于进一步引导价值投资，完善财富管理法律框架，提高我国金融业的国际竞争力。

【点评和例题】

例：简述新证券法的重要亮点以及对资本市场的意义。

参考答案：新证券法出台的背景主要是以注册制为核心的证券市场市场化改革。其中主要的亮点有以下四点：

1.首先是全面推行"注册制".从新证券法的条例以及我国资本市场改革的路径来看，

审核制将逐步成为历史，中国的资本市场的未来将拥抱注册制。

2.围绕注册制这个核心，配套相关方案

围绕注册制，新的证券法条例还明确了其他规定，主要有删除法定上市条件，取消

发审委制度、不再强调盈利能力，降低上市门槛、强化信披义务，"信息披露"独立成章等。

3.重视投资者保护，引入"代表人诉讼"制度

本次《证券法》的修订，对投资者的保护提升到了前所未有的高度。修订后的《证券法》新增第六章"投资者保护".

对按照前款规定提起的诉讼，可能存在有相同诉讼请求的其他众多投资者的，人民法院可以发出公告，说明该诉讼请求的案件情况，通知投资者在一定期间向人民法院登记。人民法院作出的判决、裁定，对参加登记的投资者发生效力。

投资者保护机构受五十名以上投资者委托，可以作为代表人参加诉讼，并为经证券登记结算机构确认的权利人依照前款规定向人民法院登记，但投资者明确表示不愿意参加该诉讼的除外。

如果说，全面推行"注册制"超出了市场的对《证券法》修订的预期，那么，引入"代表人诉讼"制度可谓是本次修订中最为激进的一次尝试了。

4.大幅提高违法成本，加大对市场参与主体的处罚力度

本次《证券法》修订后的另一个重大变化，就是对发行人、控股股东、实际控制人、保荐人、证券公司、承销机构等市场参与主体的处罚力度进行了大幅度的提高，对市场参与主体的经济处罚比现行《证券法》提高了一倍甚至十倍；针对部分违法行为，对个人的罚款甚至达到了千万级别。

对于市场来说，本次新证券法有以下意义：

对于企业来说，新证券法降低了上市融资门槛，上市融资程序明确清晰、上市融资可行性明确可期。在我国以间接融资为主的融资环境中，难以通过间接融资满足自身经营发展需求的民营企业，通过上市直接融资的可能性大大增加。尤其对于轻资产的新兴行业企业，上市融资将成为其经营发展的必由之路。

对于风投机构来说，注册制下企业上市难度降低，更利于风投机构的投资退出，但长远而言，上市公司将不再具备"壳价值",上市并不意味着投资溢价的实现，更考验风投机构的专业投资能力。

对于二级市场中小投资者来说，注册制下资本市场加速扩容，且上市公司良莠不齐，短期对于中小投资者而言投资风险加大。但中小投资者最大的风险其实是资本市场不规范、制度不健全，注册制的系统性推进如能够实现资本市场的健康发展和制度完善，将从根本上实现对中小投资者权益的保护。

对于中介机构来说，新证券法体现了法治市场对于专业机构的重视，并且注册制下证券市场加速扩容也为中介机构带来更多的业务机会。然而与此同时，新证券法也强化了中介机构的责任，加大了中介机构的执业风险。因此，注册制带来的不是绝对的机遇，真正做好风控的中介机构才能在新的市场环境下长足发展。

除此以外，新证券法健全多层次市场，扩大证券法适用范围。将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所、按照国务院规定设立的区域性股权市场等三个层次。同时，考虑到证券领域跨境监管的现实需要，明确在我国境外的证券发行和交易活动，扰乱我国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照证券法追究法律责任等。

对于市场信心的提升，推动资本市场长期发展这个维度而言，新证券法也十分有意义。本次修订直击资本市场焦点问题，在证券发行制度、投资者保护、法律责任等方面进行了完善。新设的信息披露与投资者保护专章，有利于提高市场的信心；同时，显著提升的违法行为处罚力度将有效减少违法违规行为，净化市场生态，推动资本市场长期健康发展。综合来看，新证券法的实施标志着我国证券市场注册制时代的开启，有助于进一步引导价值投资，完善财富管理法律框架，提高我国金融业的国际竞争力。

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